公司公布三季度季報，前三季度實現營業收入52.43億元，比去年同期增長54%，凈利潤5.18億元，同比增長40%，每股收益0.64元。3季度公司實現營業收入16.11億元，同比增長38.01％，實現凈利潤1.01億元，同比增長2.92％，但環比增速卻有所下滑，三季度單季每股收益為0.13元。

    公司營業收入保持較快增長，但凈利潤增速出現減緩，主要是公司三季度單季毛利率出現較明顯下滑和投資凈收益大幅下降。

    點評：

    公司的主營產品推土機繼續保持了較快的增長，但毛利率開始出現下滑

    從推土機銷量來看，前三季度共銷售3707臺，累計同比增長39.20%，產品市場占有率得到進一步提升至54.5%，同比增加了4.5個百分點。其中第三季度銷售1079臺，同比增長30%。9月份在裝載機銷量明顯下滑和中型挖掘機銷量穩中有跌的情況下推土機銷量保持了14%的增長。推土機銷售快速增長主要得益于出口的快速增長，8月份內銷同比增長38%，出口增長83%；9月份內銷增長2%，出口增長44%。

    由于上半年鋼材價格的大幅上漲，雖然6月份開始出現回落，但由于庫存原因，鋼材價格持續影響到第三季度毛利率。前三季度公司的毛利率為8.74%，比07年前三季度的7.89%略有上漲，但三季度單季的毛利率只有7.04%，環比下降超過2個百分點。從目前鋼材價格走勢來看，四季度毛利率水平將會得到回升。

    2008年公司打破以往每年提價一次的慣例，進行了兩次提價，但是總的提價幅度還是沒有抵消2008年鋼價上漲造成的成本上升幅度。公司產品漲價幅度在7%左右，而成本上升幅度超過了10%。

    三項費用變動幅度大于收入增速

    三季度公司銷售費用、管理費用和財務費用同比增長了59.55%、53.73%和106.89%。其中管理費用主要由于工資、勞動保險費、技術開發費等增加所致，而財務費用主要由于是貸款增加、利率上升與外匯匯兌損失增加所致。

    參股小松山推收益同比大幅降低

    造成山推股份三季度凈利潤增幅大大小于營業收入增幅的另一個重要原因是投資收益的大幅降低。三季度投資收益2474萬，同比大幅降低36%，占利潤總額的比例由去年的30%降低到18%。

    山推股份參股30%的小松山推，小松的挖掘機是行業內銷量最大的高端品牌產品，近年來市場份額持續攀升。2008年上半年銷量已經接近去年全年銷量，1-9月份銷量累計增長40%，遠遠高于行業26%的增長，其中20噸以下和20噸以上所占份額分別由去年的10.06%和15.58%提升到11.23%和19.39%，但三季度挖掘機銷量同比增幅卻明顯趨緩，小松三季度銷量基本和去年同期持平，但是由于成本的快速上升和國內廠家玉柴、山河和福田在小挖領域的崛起和柳工、三一和徐挖在中大型產品領域的崛起，使得小松面臨的競爭壓力增大，利潤增長也受到影響。加上三季度成本大幅上升導致小松山推利潤同比大幅降低。

    公司擴產計劃提供未來業績增長保證

 公司計劃將推土機年產能由目前的3500臺提高到6000臺。項目建設期為兩年，完工后該項目預計將貢獻18億收入以及2.3億利潤。配套件產能將提高65%以上，完工后該項目預計將貢獻9.3億收入以及7400萬利潤。

    由于公司能夠提供其設備所需大部分配套件，而無需依賴外部供應，山推股份已經從其他大型工程機械生產商中脫穎而出。得益于與小松的合作，公司已經吸收了大量配套件制造經驗。我們認為配套件業務今后將獲得高速增長，因為山推的各類配套件質量高、價格相對較低，而且公司的客戶已經從小松擴展到其他國內及國外機械公司。

    宏觀經濟調整對公司影響判斷

    （1）隨著全球經濟下滑，今年及未來幾年國家將會繼續加大固定資產投資的力度，特別是大型基建工程和大量城鎮建設等，這將會明顯拉動工程機械的國內需求。

    （2）房地產未來走勢還不明朗。未來房地產在國家大力的調控力度下，將延續下跌趨勢還是能維持穩定，能否改變這種低交易量的狀態，都決定了后期房地產的投資力度。地產政策能否有效拉動對工程機械的需求還存在不確定性。

    市場占有率和出口穩步增長是公司競爭力的最好詮釋。預計08-09年公司每股收益為0.80和0.97元，與同行業主要工程機械上市公司的估值水平相當。