明陽智能(601615)：海風明日之子 半直驅技術領先

海優勢電成長無虞,國內風機對經濟性敏感,半直驅技能有望成為干流。海優勢電不存在消納瓶頸,而且具有高發電量、低波動性等優勢,開展空間大。結合沿海各省十四五規劃,咱們估計2022-2025年海風新增裝機分別5/12/16/20GW,CAGR59%。國內海風平價伊始,對初始出資敏感,風機占海風初始出資本錢35-45%,將是降本要點,22年以來最高/低中標價相差42%,隨著海風平價推動,整機企業將迎來較大降本壓力。比較雙饋,半直驅發電效率、可靠性更高;比較直驅,更加輕量化。綜合經濟性與可靠性,半直驅有望成為國內海風干流。

深耕半直驅路線,技能、本錢優勢明顯:1)立異超緊湊半直驅風機,輕量化降本。深耕半直驅技能14年,具有先發優勢,自主立異超緊湊半直驅機型,集成度高,完結輕量化降本;2)風機大型化引領者,大兆瓦研制步伐搶先。公司干流產品已掩蓋陸上3-7MW,海上4-16MW機型。2021年5-6MW和6MW以上大型風機出貨占比達17%/29%,高出職業平均水平9pct/14pct;3)自研自產核心零部件,具有供應鏈優勢。公司具有葉片、變頻器、變槳控制系統、電氣控制系統等核心零部件的自主研制、制作才能,2021年估計完結單位本錢下降超5%。一起與新強聯戰略合作,保供大兆瓦國產主軸軸承,有望在海風降本中保持搶先優勢。

雙海戰略高舉高打,爭當國內整機出口破局者:1)憑借技能和區位優勢,國內海風市占率有望不斷提高:2022年1-9月海優勢電中標量4.77GW,中標份額43%,躍居首位。一方面,公司通過自主立異,引領海風大型化進程;一方面,屬地化布局,掌握國內沿海各省海風開展機會,公司總部位于廣東,從前廣東省海風中標率超70%,一起在江蘇、山東、福建、海南等海風大省建造生產基地。2)出海:本地化出資與戰略合作并舉,前瞻布局歐洲高端市場。2021年新增外銷455MW,同比+19.74%,散布于歐洲、東南亞等區域。完結意大利Beleolico30MW海風項目供貨,完結中國企業在歐洲海優勢電出售零的突破。2022年7月發行GDR,旨在繼續推動國際化布局,提高海外知名度。公司活躍出海,有望享用全球海風成長紅利。

盈利預測與出資評級:考慮海優勢電高景氣,公司市占率繼續提高,咱們估計2022-2024年歸母凈利潤41.15/54.50/71.37億元,同比+33%/32%/31%,對應PE 15/12/9倍。考慮公司海風占比高,風機制作事務給予2023年20倍PE,風電場運營和轉讓給予10倍PE,目標市值800億元,初次掩蓋,給予“買入”評級。

危險提示:整機價格戰加劇、海風需求不及預期、出海不及預期、技能路線嚴重變革、匯率波動危險、國際地緣政治危險等。