萬聯(lián)證券--明陽智能點評報告：堅定大型化戰(zhàn)略，海風(fēng)市占率穩(wěn)步提升

    風(fēng)機銷量翻倍拉動營收增長，機組大型率位列第一：20年公司風(fēng)機對外銷量達5.7GW，同比+132%，其中陸上風(fēng)機4.75GW，同比+138%，海上風(fēng)機0.91GW，同比+106%。3MW以上陸上風(fēng)機占陸上總銷量91.5%，同比+42.4pct，6MW與7MW海上風(fēng)機實現(xiàn)銷量136MW，占海上風(fēng)機銷量15%，公司機組大型率全國第一。風(fēng)機銷量的激增帶動公司營收上漲，20年公司風(fēng)機板塊實現(xiàn)營收209.5億元，同比+126.8%。

    海風(fēng)市占率穩(wěn)步提升，量價齊升增厚利潤：盡管20年公司風(fēng)機在國內(nèi)市占率約10%，同比-6%，但海風(fēng)市占率大幅上升至29.5%，同比+7.3pct。預(yù)計21年國內(nèi)海風(fēng)搶裝潮將帶來5-6GW新增裝機，截至20年末公司海風(fēng)新增訂單1.3GW，在手訂單量5.7GW，海風(fēng)占總在手訂單的41%.預(yù)計21年公司在國內(nèi)的海風(fēng)市占率將進一步提高，海風(fēng)實現(xiàn)量價齊升，海風(fēng)利潤率進一步提高，增厚公司利潤。

    海外業(yè)務(wù)為利潤新增長點，風(fēng)光儲一體化項目順利開工：20年公司海外訂單實現(xiàn)高增長約380MW，其中越南陸、海風(fēng)350MW，意大利海風(fēng)30MW。公司預(yù)計今年將對巴西2GW的風(fēng)電項目進行開發(fā)，海外業(yè)務(wù)取得重大突破。受益于海外訂單較高單價，海外業(yè)務(wù)未來將成為公司利潤新增長點。去年11月公司在通遼的全國最大的風(fēng)光儲一體化項目順利開工，其中風(fēng)電1.7GW、光伏300MW、儲能960MWh。該項目聚焦電網(wǎng)調(diào)峰大規(guī)模儲能示范應(yīng)用和風(fēng)電無補貼上網(wǎng)及儲能補償機制的嘗試，為公司成為風(fēng)光儲系統(tǒng)提供商轉(zhuǎn)型提供試驗基礎(chǔ)。

    盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司21-23年營業(yè)收入分別為271.96/303.22/357.12億元，歸母凈利潤分別為20.08/27.85/40.02億元，對應(yīng)EPS分別為1.03/1.43/2.05元/股，基于公司在海上風(fēng)電行業(yè)的龍頭地位，維持買入評級。

    風(fēng)險因素：風(fēng)機價格上漲不及預(yù)期;原材料和零部件價格上漲風(fēng)險;公司后續(xù)訂單量不及預(yù)期。來源：金融界