按照《國家能源局關于2019年風電、光伏發電項目建設有關事項的通知》和《關于2019年戶用光伏項目信息公布和報送有關事項的通知》關于戶用光伏項目管理有關要求，根據各省級能源主管部門、電網企業報送信息，經國家可再生能源信息管理中心梳理統計，全國共有30個省份報送了戶用光伏項目信息。截至2019年6月底，可納入2019年國家財政補貼規模戶用光伏項目總裝機容量為222.69萬千瓦，其中：《通知》印發(5月28日)前建成并網項目175.28萬千瓦，《通知》印發后新建并網項目47.41萬千瓦。

根據卓創資訊數據，上半年國內3.2mm鍍膜光伏玻璃均價為25.57元/平米，同比下降10.4%，其中一季度均價同比下降18.6%、二季度均價同比下降1.1%。6月開始，均價已呈現同比正增長( 6.4%)，去年高基數影響正逐步消除。截至目前，主流企業合同訂單飽滿，龍頭庫存歷史低位，市場對8月價格存上漲預期。

一、國內光伏發電行業概況

1 月 18 日，國家能源局發布 2018 年電力工業統計數據。2018 年，全社會用電量 68449 億千瓦時，同比增長 8.5%。分產業看，第一產業用電量 728 億千瓦時，同比增長 9.8%;第二產業用電量 47235億千瓦時，同比增長 7.2%;第三產業用電量 10801 億千瓦時，同比增長 12.7%;城鄉居民生活用電量 9685 億千瓦時，同比增長 10.4%。截至 2018 年底，全國發電裝機容量 19.0 億千瓦，同比增長 6.5%。其中并網太陽能發電 1.7 億千瓦，占全部裝機容量的 9.2%。2018 年，全國 6000 千瓦及以上電廠發電設備平均利用小時數為3862 小時，同比增加 73 小時。并網太陽能發電 4473 萬千瓦。

圖1:2011-2018年全國用電量統計

數據來源：國家統計局，國家能源局

圖2：全國光伏發電量統計

數據來源：國家統計局，國家能源局

圖3：中國光伏新增裝機

數據來源：國家統計局，國家能源局

傳統市場基礎好，新興市場崛起，2019 年裝機 120GW 以上

一直以來，中國、美國、日本、印度和歐洲五大市場幾乎占據了全球新增裝機總量的 90%，2017年五大市場的裝機容量超過 80GW。根據數據咨詢機構的統計和預測，五大市場的裝機量在未來三年仍將保持平穩上升趨勢，新興市場則將加速崛起，成為全球裝機量增長的主要來源。

圖4:2011-2020全球裝機容量市場份額統計

數據來源：彭博新能源財經

上圖可以看出，我國裝機容量市場份額總體在逐漸提升，在2017年市場容量份額達到頂峰約50%左右，后續幾年中開始有所回落，但基本可以控制在30%以上。

國內市場未來三年的裝機水平仍將維持在 40-50GW 左右的水平，其驅動因素包括有明確指標的地面電站項目、領跑者項目、扶貧項目以及不受指標限制的平價上網項目。2018 年“531 新政”導致光伏行業在一夜之間墜入寒冬，即便如此，2018 年國內裝機總量預計仍將超過 40GW，同比下降約 20%，其中分布式項目占比超過一半。隨著行業政策邊際好轉，預計 2019 年光伏裝機容量將穩定在 40-50GW 左右，2020 年隨著成本的進一步降低，平價上網項目規模有望增加。

從補貼角度來看，2018年我國分布式補貼標準僅下降0.05元/KWh,而組件成本小浮下降即可可覆蓋分布式電站運營損失。對于分布式光伏扶貧電站以及村級扶貧電站的補貼仍然維持不變。預計在光伏扶貧、分布式等的拉動下，我國2018年光伏裝機量仍有保障。隨著光伏發電系統成本的不斷下降，光伏發電有望在2020年左右迎來平價上網時代，我國光伏裝機市場有望取得持續的快速發展。而從國外市場來看，印度市場在2017年光伏新增裝機達到9GW,連續三年實現光伏新增裝機的翻倍增長，但從累計裝機量來看，仍然只有20GW左右，距離印度提出的到2022年累計裝機100GW的目標，仍有很大的發展空間。在目前的系統成本下，部分光照條件較好的新興地區光伏發電經濟性已超過傳統燃煤發電。平價上網時代的來臨，全球光伏裝機將持續保持高速增長。光伏用硅需求將成為拉動工業硅消費增長的主要動力之一。

二、光伏發電產業鏈

1. 產業概況

光伏產業鏈包括上游：硅料的采集，硅片、硅棒、硅錠的生產;中游：光伏電池和組件的制作;下游：光伏電站系統的集成與運營。國內最初靠電池和組件起家，由于進入門檻低，造成了大量企業涌入。當時的特點可以概括為三頭在外，即上游硅片、硅料靠進口，下游組件靠出口，關鍵的技術和設備也靠國外。

隨著近幾年國內光伏行業的快速發展，光伏產業鏈逐漸向兩頭延伸，現在我國已經形成了完整的光伏產業鏈。目前，行業已到國內光伏企業引領全球技術進步的階段：由于光伏行業的核心是將太陽能轉化為電能，所以如果要提高效率、降低成本，進而達到完全平價上網，就必須要在光伏電池和組件的產業鏈上實現技術革新，以達到提質增效的規模化應用。

圖6：光伏發電產業鏈示意圖

資料來源：財財數據

行業上游發展狀況對本行業的影響直接體現在行業整體生產成本上。上游硅礦石/砂采選及非金屬半導體粗加工行業的產能直接影響光伏產業的原料供應;上游產業的整體成本上升，產能下降，則光伏產業的原料緊缺，原料采購成本上升，導致行業整體成本上升。若最終傳導到光伏產業的發電端，成本高于電價收入(包含政府補貼部分)，則行業整體陷入虧損，光伏產業發展受到高成本的阻礙;反之上游產能擴張，產品供應充足，則光伏產業整體成本下降，利潤率上升，有利于行業發展。

行業下游發展狀況對本行業的影響直接體現在行業產品及服務的最終銷售上。行業下游的終端用電客戶發展狀況持續低迷，則對于光伏發電直接需求或整體電力需求降低，傳導到光伏發電端則體現為電站發電消納程度降低，電站發電開工率下降，并進一步傳導到太陽能電池片或光伏組件、硅片等產品銷售端，導致光伏產品整體需求量降低;反之，若下游用電需求持續上升，對太陽能發電直接用電需求以及電網運營商對各光伏電站購電需求持續增長，向上傳導至太陽能電站即體現為發電開工率上升，甚至對于電站開發建設需求上升，并最終傳導至光伏產品的生產端，促進光伏產品的生產、銷售。

表1：光伏產業鏈各環節產能特點

資料來源：公開資料，財財數據制表

當前我國處于經濟結構調整和能源消費結構轉型的關鍵時期，無論在未來用戶直接消費方面還是在電網運營商采購上，光伏發電都將成為下游行業的優先消費選擇之一。特別在當前東部沿海地區分布式光伏電站不斷得到普及的背景下，未來市場對于分布式太陽能發電的需求將保持穩定增長的狀態。同時，經過近幾年上游晶體硅原料粗加工產能的充分釋放及合理整合，上游的成本將長期處于下降通道中，因此未來行業上下游的運行都將有利于光伏產業的長期、穩定發展。

2.光伏發電產業鏈利潤情況

在產業鏈利潤方面，利潤在產業鏈上如此分配的原因主要由三方面的特點決定，一是產能擴產周期，硅料擴產周期最長，一般長達 18-24 個月，而且有較高的技術門檻，因此擴產周期性最明顯，而組件擴產半年即可，硅片和電池片擴產速度處于中間水平;二是資產輕重，從上游往下游產能的投資強度依次降低，相應地折舊成本在總成本里的占比也逐次下降;三是技術迭代速度，目前多晶硅料的工藝和成本已經比較成熟，技術迭代速度不會太快，電池片的迭代速度最快。

圖7：光伏產業鏈各環節凈利潤統計

資料來源：財財數據

圖8：光伏產業鏈各環節凈利潤占比統計

資料來源：財財數據

上圖可以看出近12年來上游產品占比較大，除2011-2013年以外受宏觀調控影響較大外，規模和份額比較穩定，中游、下游發展較為波動。行業總體盈利情況取決于行業景氣度，而產能周期是利潤分配的主要決定因素。從行業總體盈利上看，2006-2010 年上述企業的利潤總額從 14億元增長到 150 億元，2009 年金融危機的沖擊并未改變行業總體向上的大趨勢。2011-2013 年政策調整導致全行業陷入虧損，2014 年以后企業盈利開始緩慢修復，但盈利能力距離 2011 年的高位相距甚遠。

三、光伏發電器件與機遇

1. 硅片

2016 年以來，金剛線切片技術的引入，使得硅片非硅成本快速下降，其中切片成本從早期的 0.8-0.9 元/片降至 0.4 元/片以下，硅成本下降 22%，硅片綜合成本下降 33%以上。但隨著金剛線技術滲透率趨于飽和，硅片成本快速下降的動力不復存在，在可見的時期內，硅片降本將進入慢車道，降本動力主要來自管理方面的精益化。

金剛線革命大幅縮小了單多晶硅片在生產成本方面的差異，從而在根本上改變了行業格局，由于單晶硅片已經牢牢掌握性價比的優勢，預計未來單晶硅片的份額將快速上升。展望 2019 年，由于行業景氣度將有明顯好轉，單晶份額提升對于多晶的壓力相對減輕，預計 2019年單晶硅片出貨量在 70GW 左右，較 2018 年增長 20GW，多晶硅片出貨量約 40-50GW，與 2018年大體持平，硅片行業內競爭將趨于緩和。

2. 電池

傳統普通單多晶電池的光電轉換效率每年都在穩步提升，但技術革新的力度并不大，二者的效率差大約為 1.2-1.5 個百分點，并始終保持穩定。近年來以 PERC 技術為代表的的高效電池快速崛起，尤其是單晶 PERC 電池能量轉換效率快速提升，并將相對普通多晶電池的效率優勢拉大到 3 個百分點左右。隨著 PERC產能快速擴張，2019 年普通單晶電池將逐漸退出市場，主流產品序列變為普通多晶電池和高效單晶電池。

目前普通單多晶電池價差很小，而高效 PERC電池較普通多晶有 0.3 元/W 左右的溢價，溢價幅度超過 30%，而成本端的差異不超過 0.1 元/W，因此高效單晶電池的超額利潤非常豐厚。如果按照多晶硅片 2.05-2.1 元/片的售價，每片功率 4.67W，非硅成本 0.3-0.4 元/W 測算，普通多晶電池的毛利率位于 0-10%之間，高效單晶電池的利潤率則高達 25%以上，即使考慮 2019 年大量單晶 PERC 電池產能投放，高效 PERC 與普通多晶電池的價差收窄至 0.2 元/W，在多晶的盈虧平衡線上，PERC 電池仍有 0.2 元/W 左右的毛利潤。因此，在普通多晶電池徹底退出市場之前，高效 PERC 電池將始終享有明顯的超額收益。

在價格方面全球多數地區已實現平價上網，進一步降價的需求并不強烈，尤其是經過多年下降，組件占光伏系統的成本比重已從 2010 年的超過 57%降至 2018 年不足 34%，組件后續的需求在于進一步提高功率以降低其他系統成本。因此我們認為 2019 年產品價格仍將維持小幅下滑趨勢，利潤率逐步回升至合理水平。

受“531 新政”沖擊，2018 年下半年光伏全產業鏈價格出現大幅度下調，目前各環節幾乎都沒有超額收益。在 2019 年行業景氣度向上趨勢已十分明確的背景下，光伏產業鏈總體上再出現系統性降價的概率較低，建議關注成本或者定價存在差異化的環節，尤其是這些領域內龍頭地位非常穩固的頭部企業，我們認為多晶硅和電池組件環節值得挖掘。