漸進式更新釋放疊加市場保持理性，行業韌性增強、景氣周期拉長

挖機銷量在去年高基數基礎上向中速增長換擋，前5月合計銷量10.59萬臺，預計全年銷量有望接近18萬臺。當前，市場對周期回落擔憂和分歧加大，板塊股價出現與業績和銷量表現“脫鉤”特征，結合近期走訪主機企業調研了解，我們認為本輪周期發展韌性增強、景氣周期有望拉長，主要原因在于：1)行業進入存量時代，保有量規模龐大，更新需求占據主導(占比約60%)，漸進式和有節奏的更新需求釋放為行業景氣持續性提供了有力支撐;2)市場主體更趨理性，主機企業嚴格客戶信用審查、信用銷售條件及風險把控，18年行業分期首付比例普遍上調;3)開工小時數保持相對景氣高位，地產回暖預期增強，農村建設領域釋放新增長動力。

起重機和泵車開工率持續創新高，高增長向后周期起重機和混凝土機械傳導

據產業鏈調研了解，目前起重機和混凝土泵車的開工小數持續創新高，5月份起重機和泵車開工小時數均為16年以來單月最高值，整體開工需求呈現持續向好趨勢。同時，銷量數據來看，行業高增長在挖機之后，向施工周期后端設備起重機械和混凝土機械傳導，前5月混凝土泵車銷量翻番增長，增長不斷加速。

國產品牌競爭力增強，挖機市占率過半但仍有較大提升空間

國產品牌近年來在技術、產品、品牌和渠道等方面實現多維度加強，近年來，伴隨競爭力持續增強，國產品牌市占率持續提升，日系和韓系則相對日益萎縮，截至2018年5月，國產品牌市占率已由08年的22.2%升至53.7%，且在技術門檻更高、單品價值量更高的中大挖市場，市占率亦不斷提升。不過，目前國產品牌在中大挖(尤其大挖)市場占有率仍遠落后于歐美和日系，同時，目前混凝土機械、起重機等國產化率已超90%，挖機國產化率仍有較大空間。

經營質量明顯提升，報表修復加速盈利彈性釋放

周期景氣疊加報表修復背景下，板塊上市公司業績普遍大幅回暖：1)資產端來看，應收賬款歷史問題逐步出清，17年板塊上市公司集中計提減值后，資產減值損失對利潤的侵蝕進入下降通道;2)板塊上市公司現金流狀況持續改善。我們認為，行業發展韌性增強、景氣周期有望拉長，且目前高增長向起重和混凝土機械傳導，周期高景氣基礎上，伴隨報表修復，龍頭公司業績彈性有望加速釋放。目前，板塊主要公司估值處于相對低位，安全邊際較高且兼具向上彈性。

來源：長江證券股份有限公司