銀河證卷邱世梁：三季度工程機械有望反彈

       6月23日，銀河證券2011年中期策略會在深圳舉行，會議主題為“棘輪困境 價值回歸”，金融界網站全程直播。銀河證券研究部機械行業首席分析師邱世梁在會上發布了下半年機械行業投資策略報告。

　　以下為報告摘要：

　　邱世梁在報告中指出，從中長期來看看好新興產業的設備，這個設備未來五年內屬于轉型期，傳統周期性行業的機會還存在，孕育著新興設備的機會。短期來看傳統的設備類行業看好的。對于大家關注的工程機械，我們認為目前景氣度在高位，從一季度來看景氣度非常高。由于有促銷的因素導致對二季度的透支以及經銷商庫存的原因。二季度的數據環比下滑非常快。二季度的環比還在下滑。看上半年的數據，目前的數據比較正常，傾向于認為三季度會剔除掉失真的影響，數據比較真實。

　　從三季度開始，從同比和環比都往上。因此，看好三季度的工程機械的反彈。對于造船的景氣我們認為第一位，周期是向下的，小周期是向上。短期是看好這個行業。我們對中周期來講不看好。對于煤礦機械我們認為景氣度一般的。轉型產業除了鐵路估值比較低以外，剩下的都是估值比較高的。這時要繼續看一些子行業。目前我們對鐵路和核電來看，我們認為景氣可以維持，但是很難超越。在順周期子行業沒有機會時他才會有機會。對于一些裝備行業是蓄勢的過程。我們自下而上做一些。

　　從景氣度來看，剛才也講過，基本上的邏輯還是對于子行業邏輯驅動的判斷。宏觀上判斷，上半年CPI下行，投資增速上行。剛才講了工程機械除了有邏輯認為一季度有透支和庫存原因。導致二季度環比下滑快，三季度開工會慢慢放出來。首席宏觀認為寬財政的政策會慢慢釋放出來，加強對工程機械有反彈的原因判斷。工程機械看細一點是處于成長的后期，未來兩三年以后會進入平穩的增長期。

　　所謂的“十二五”計劃，三一也好，中聯也好，收入翻番還不止，未來五年從負荷來看風險不大。從增速來看，我們認為前三年增速快一點，后面會慢一點。

　　工程機械大家關注度比較高一些。做很多的煤礦機械時，跟蹤煤礦固定資產投資，有線性的關系。如果固定資產增速，房地產新開工面積不是線性的關系。如果公司要持續增長，不是要求固定資產投資不下滑，是需要每年固定資產投資增速一定要超過10%多或者新開工面積10%多才能保證行業不下滑。當超過臨界點時，彈性是比較大。到下滑時，彈性是三到四個點。

　　假定去年的銷量是120，如果固定資產投資增速，如果20%時，需求增速是20%。但是，當15%的時候需求增速有可能是負的10%。彈性比較大。

　　工程機械對新開工面積和固定資產投資增速理論上這樣的。保有量轉移會導致理論失真。一般來講，工程機械大概在10倍附近時可以進入關注點。如果碰到小周期往上時，業績公告期通常會反彈，歷史上的經驗是這樣的，觀測歷史也是這樣的。我們的組合比較明確的，從穩健角度來看傾向于買龍頭。從彈性來看，二線股看好的。

　　其實，觀察到一些基建的數據。目前看到二季度銷量下滑，鐵路投資的基建數據基本上是同步的，跟蹤數據有意義，對判斷有幫助。我們認為未來行業逐漸集中，看好行業龍頭。

　　從邏輯上來看，在不確定性時會推薦一些逆周期的子行業。在核電鐵路沒有不利因素的時候推，包括航天軍工。航天軍工部是看好的，尤其是七一前后。金融股的投資邏輯不是太看靜態的PE，看更多的是別的因素。總結了一些我們認為可以參考的估值航天軍工股。

　　航母目前來看更看好的是航母這個產業鏈上的。從未來來看，如果說轉型。未來五年以后看好的子行業比較遠，可能是飛機、衛星、導航這條線，北斗產業鏈的公司。那一塊我們認為蓄勢待發的是這個產業。目前在航天軍工這一塊推薦的是包括衛星、航空動力（600893）。

　　中國從機械來看，目前是強勢，還在整機。從它的特點來看，相對來講資產比較輕的。而且中國在全球競爭角度來看，最容易在整機上取得優勢，涉及到核心部件可以用一些人力成本的優勢，售后服務的優勢。

　　當整機企業達到一定規模和延伸的時候，基礎件很強基床類企業很強。中國目前來看機床企業不會有很大的機會。其實以前也做過這樣的研究，本土市場需求比較大時，依靠本土市場取得規模優勢時，才會取得競爭優勢。經典的管理學和戰略學上有優勢的。

　　傳統來看，機械基礎件市場空間很大，目前來看很多中高端的還是需要進口。這個行業要取決于這個中國的材料產業。整個產業鏈上同步進步的情況下，中國的基礎件公司才能取得進步。在基礎件公司我們對行業的判斷認為未來五年有一個增速。行業有這么高的增長是可以的。在機械基礎件的公司里面看好的天馬和中鼎股份（000887）。

　　化工裝備這一塊，今天也有幸請到了石化裝備CEO，待會可以聽他的精彩演講。

　　化工裝備從二級市場來看機械里面特別關注工程機械。化工裝備規模還是挺大的，但是投資標的來看不是很多。大多子行業走過了高增長期。

　　海工裝備也是一個蓄勢產業，因為中國在這一塊從競爭上來看還是處于相對的劣勢，需要時間獲取全球的競爭力。但是從更長一點的周期來看，看好海工這個行業的。從標的來看，海工裝備沒有找到很合適的作為單獨的標的，這個產業處于蓄勢的產業。

　　煤炭機械增長屬于相對平穩的增長期，我們看好的公司偏向看好龍頭。這個行業高增長結束了，更多的是小煤礦重組大煤礦帶來的一些機會。因為新增的固定資產投資高增長結束了。這個行業只有至下而上研究，板塊性機會不是很大。

　　鐵路這一塊，景氣是持續的，但是缺乏上調的空間，估值水平有信譽，彈性不夠。從鐵路設備這一鏈來看，現在關鍵零部件的國產化看到很高，真實的國產化很低的。我們看好進口替代的一些公司，在關鍵零部件上能進口替代的公司。我判斷是在2012年公司出現不少。更關注的是那一塊的公司。

　　造船我們認為中周期是向下的，反彈不具持續性。我們覺得會走比較長的“U”型。我們判斷在2012年左右周期才能起來。目前不是很看好這個行業，只是看好一些交易型的機會。

　　核彈設備因為日本地震的原因導致全球對核電的恐懼，我們覺得影響是深遠的。中國不會因此而停止，但是我覺得超預期的空間和概率變小。我們不太看好這個行業。我們覺得比較難以超預期。另外，看好一些人造金剛石及工具產業鏈。

　　工業自動化智能裝備這一塊，從上市公司來看估值比較高，這個行業可以持續研究。